深圳商报记者 黄 炎

　　２０１０年１２月８日，尚未实现盈利的中国网络公司优酷网在纽交所上市，受到海外投资者热捧，上市首日即大涨１６９％，报收３４．３８美元。截至２月１１日，优酷网总市值超过１９亿美元。而同一天在纽交所上市的当当网刚于２０１０年扭亏为盈。

　　值得关注的是，自２０００年以来的１０年间，包括优酷网和当当网在内，中国已有２５家互联网公司在香港和美国上市。其中有１１家公司流通市值超过１００亿元人民币，位居首位的腾讯控股市值高达３６２３．２亿港元(合３０６７．６２亿人民币)，与之相当的百度市值则高达４５０．６３亿美元(合３０３７．９４亿元)，两家公司的市值超过国内Ａ股市场的招商银行、贵州茅台、中国国航等传统行业龙头企业。但是，２５家公司上市之初盈利状况大多达不到Ａ股上市门槛。且尽管２５家公司的主营业务均在国内，但大部分实际控制人却为外资，国内投资者因此难以分享其高速成长成果。

　　腾讯百度市值已超招行

　　据ＷＩＮＤ资讯统计，截至２０１１年２月１１日，腾讯控股、百度和阿里巴巴成为流通市值超百亿美元的３家境外上市的中国企业。如腾讯控股股价从２００４年６月上市时的３．７港元一路上涨至超过２００港元，６年间涨幅超过５３倍，流通市值在香港非Ｈ股的中资概念股中排名首位，且已超过招商银行的总市值(Ａ＋Ｈ共计２８３７亿元人民币)。此外，腾讯流通市值不仅超过美国的ＥＢＡＹ、雅虎等早期ＩＴ行业巨头，并且全面领先于德州仪器、戴尔、施乐等传统ＩＴ制造业龙头企业。

　　同时，百度自上市以来，股价涨幅也超过４０倍，总市值达４５０亿美元，合３０３７．９４亿人民币，也远远超过招商银行、中信银行、中国太保、上海汽车和中国铝业等Ａ股行业龙头。而位居第三的阿里巴巴流通市值达到１０４亿美元，在美国ＩＴ类上市公司中也处于中上游水平。

　　不仅如此，该三大公司的流通市值和成长性也远超国内早期的互联网企业。据统计，紧随其后的网易、新浪和搜狐等三大传统门户网站流通市值分别为５６．８亿、５６．７５亿和３３．７２亿美元，且自上市以来累计涨幅最高的网易也不足１０倍。

　　从回报率看，据ＷＩＮＤ资讯统计，腾讯控股自上市以来的年化平均收益率高达８３．７２％，百度的年化收益率也超过３２％。

　　境内投资者何以无缘？

　　尽管腾讯控股、百度和阿里巴巴等国内互联网企业的主营业务收入来自于境内，但统计表明，包括该三家公司在内的几乎所有境外上市的互联网企业注册地均在境外，且主要注册地为开曼群岛，并且公司的大股东或实际控制人无一例外为境外资本。其中，腾讯控股的第一大股东为南非米拉德国际控股集团公司，持股比例达３４．３３％。百度的大股东则是苏格兰资产管理公司Ｂａｉｌｌｉｅ Ｇｉｆｆｏｒｄ，持股比例为９．６％。

　　此外，境外首发规模自２００５年以来持续攀升。据ＷＩＮＤ资讯统计，除２００８年受全球金融危机影响，２００５年以来中资企业在香港首发募资总额均在１０００亿港元以上。与此同时，２０１０年中国企业赴美上市达到３９家，再度创下年度新高。

　　究竟什么原因让优质科技上市资源流失海外，而无缘境内投资者？

　　“一些海外交易所激烈争夺中国潜在的上市资源，特别是具有高成长性的创新型公司，几乎到了全力以赴的地步。”深交所一位人士向记者表示，对中国优质上市公司资源的争夺，已成为全球主要交易所的重中之重。

　　“其实，中国优秀企业很多，但很多由于职工大面积持股不能在Ａ股上市，所以企业只能另辟蹊径，去其他地方上市。”对此，深圳某大型投行资深人士向本报记者分析，由于中国法律制度和监管的限制，包括腾讯控股、阿里巴巴在内的优秀企业因为大面积职工持股而被迫到Ａ股以外的市场上市，无法让Ａ股投资者分享到企业的成长收益。在香港上市的阿里巴巴就是职工大面积持股的一个典例。

　　据分析，２００７年阿里巴巴计划发行８．５９亿股股票，当时约４９００名职工持有约４亿股份、近４０００万股认股权证及２５万股限售股，总计达４．４３５亿股，平均每名员工约持９万股。

　　“如此分散的股权和大面积的职工持股，是不可能在Ａ股上市的，腾讯和百度也都有相似问题。”上述投行人士称。

　　Ａ股呼唤草根“腾讯”

　　不少业内人士在采访中表示，境外市场愿意给予创新型企业“成长性溢价”，Ａ股市场却以市盈率论英雄将其拒之门外，最终使海外投资者享受到中国成长型企业高成长的现象值得反思。并且，Ａ股上市门槛过高也是优质企业选择境外上市的重要原因。

　　知名财经评论员叶檀在采访中表示，一个有意思的数据是，以２００５年８月在美国上市的百度为例，百度２００３年才宣布盈利，上市时盈利记录只有两年。直到上市当年前一季度，百度的净利润只有３０万美元。以当时的汇率换算，相当于人民币２４０万元，根本达不到Ａ股中小板的上市条件，甚至达不到现在创业板的上市条件。

　　“不妨降低Ａ股创业板的上市门槛，让成长性替代市盈率成为上市的筛选标准。”叶檀表示，一方面，相对于成长性而言，市盈率是更易量化的标准，能够将大部分业绩不优良、不稳定的公司拦在门外，甄选出那些业绩优良、稳定的企业，而且具有可复制性；另一方面，中美两国的投资文化和成熟程度不同，这也使得降低上市门槛不符合中国国情。因而国内监管层必须先替投资者进行把关，使上市门槛的设置符合国内投资者的接受能力。

　　上述投行人士则认为，国内的投资者通常都喜欢“看得见、摸得着”的投资，比如房地产等重资产的行业和公司。但美国等境外市场以创新为核心，只要公司背后有足够的市场空间和想像力，投资者就愿意给予较高的估值水平。

　　“比如优酷网和当当网就被海外投资者称为中国的Ｙｏｕ Ｔｕｂｅ和亚马逊。即使是在优酷尚未盈利的状况下，海外投资者依旧愿意介入。”该人士表示。

　　值得注意的是，深交所副总经理周明日前在公开场合表示，深交所将探索吸引百度、腾讯等海外上市的优秀红筹公司回归创业板市场，以起到示范传导效应。与此同时，上交所的国际板正在积极推进过程中，有消息称，红筹股有望成为最初挂牌企业。

　　“按照国内创业板的上市规则，相当多海外红筹公司都难以达到上市要求。深交所尽管作出表态，未来的回归之路同样会有阻碍。”该投行人士称。

　　境外上市互联网公司流通市值前十名

　　证券代码 证券简称 流通市值 流通市值

　　(亿美元) (亿元人民币)

　　０７００．ＨＫ 腾讯控股 ４６５．１３ ３０６７．６２

　　ＢＩＤＵ．Ｏ 百度 ４５０．６３ ３０３７．９４

　　１６８８．ＨＫ 阿里巴巴 １０４．９０ ６９１．８５

　　ＮＴＥＳ．Ｏ 网易 ５６．８０ ３７４．５７

　　ＳＩＮＡ．Ｏ 新浪 ５６．７５ ３７４．２９

　　ＳＯＨＵ．Ｏ 搜狐 ３３．７２ ２２２．３９

　　ＳＮＤＡ．Ｏ 盛大 ３０．１８ １９９．０１

　　ＹＯＫＵ．Ｎ 优酷网 １９．６０ １２９．２６

　　ＣＹＯＵ．Ｏ 畅游 １８．９９ １２５．２６

　　ＧＡ．Ｎ 巨人网络 １５．８８ １０４．７１

　　Ａ股上市公司总市值前十名

　　(含其Ｈ股市值)

　　证券代码 证券简称 总市值 所属

　　(亿元) 行业

　　６０１８５７ 中国石油 ２０９５５．９０ 采掘

　　６０１３９８ 工商银行 １４９７２．９０ 金融服务

　　６０１９３９ 建设银行 １２２００．５４ 金融服务

　　６０１９８８ 中国银行 ９０４４．３７ 金融服务

　　６０１２８８ 农业银行 ８４７７．１３ 金融服务

　　６０００２８ 中国石化 ７７０７．８５ 化工

　　６０１６２８ 中国人寿 ６０４０．１７ 金融服务

　　６０１０８８ 中国神华 ４７５９．５９ 采掘

　　６０１３１８ 中国平安 ３８１９．７８ 金融服务

　　６０１３２８ 交通银行 ３１２８．０４ 金融服务

　　数据来源：Ｗｉｎｄ资讯

　　注：所有数据截至２０１１年２月１１日

　　制图：毛小妹