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近日，格力电器（000651.SZ）悄然增持海立股份（600619.SH）至5%举牌线受到广泛关注并遭监管部门问询。从险被宝能举牌到举牌海立，董明珠角色变化之快令人咋舌。

退休年龄已至、收购银隆受阻、业绩被美的超越，董明珠举牌海立股份意欲何为？

从目睹、体检到加诸于人

2015年12月万科股之争斗愈演愈烈之际，虎嗅预警了董明珠遭遇“野蛮人偷袭后院儿”的可能性。

当时董明珠还真被媒体问到“万一被举牌的应对之策”，她强势回复“任何一个妥协、任何一个退步、任何一个怠慢，在我们这里都是不允许存在的。”

一年后，前海人寿在二级市场购入格力电器。董明珠警惕性超高，2016年11月28日前海人寿持股未达5%举牌线，格力电器就发出公告“前海人寿持股比例升至4.13%”。“野蛮人”刚刚靠近，董小姐就发出高分贝尖叫。

董明珠还高调警告“不要破坏中国制造，成为社会的罪人”。终于，在监管态势越来越严峻、董明珠斗志昂扬的情况下，前海人寿郑重承诺“未来将不再增持格力股票，并会根据市场情况和投资策略逐步择机退出”。

2017年9月21日，格力电器宣布“持有海立股份（600619.SH）达到5%”。公告显示自8月29日海立股份复牌，格力电器连续16个交易日在二级市场累计买入4331.56万股。

9月23日，格力电器在回复监管问询时作出两点承诺：未来12个月内不减持；积极参与海立股份股东或有的股权转让计划。格力电器还声称，截至目前无明确增持或者获得海立股份控制权的计划。

海立股份于9月21日停牌，显然是不想让格力继续增持并防止股价波动。预计9月25日复牌，但计划赶不上变化，假如事情没“搞定”，海立股份还会找到停牌的理由。

格力承认“2017年8月23日海立股份发布《终止协议转让公司股份的公告》后，未与海立股份控股股东进行过接触。”

根据王石的解释，“不跟你商量，你什么意见我根本不在乎，我就要控制你，这就是恶意。”前年目睹王石被“恶意”，去年险些被“恶意”，今年董明珠要“恶意”别人了。

子贡曰我不欲人之加诸我也。吾亦欲无加诸人。子曰。赐也。非尔所及也。#不是她的境界#

意兴阑珊？那是别人！

董明珠驰骋新能源车、转战压缩机，而她的后院始终是格力电器，正如贾跃亭的后院是乐视网。

在美的、格力的连年征战中，方洪波越战越勇、后来居上，董明珠却似无心恋战。

1） 规模掉队

2012年，方洪波、董明珠分别成为美的、格力的“操盘手”。那一年两家营收分别为1030亿和993亿，格力是美的的97%。2015年，格力开始掉队，营收仅为美的的71%。2017年上半年已跌至55%。

从产品结构来看，格力高度依赖空调。2016年，格力营收的81%来自空调销售，美的仅为42%。

单就空调而言，格力仍有相当大的优势。但是从2014年起格力空调销售额开始回落，2016年仅为2014年的74.2%。同期美的空调销售额亦出现回落，但幅度远小于格力。

2）空调独木难支

格力空调不仅销售额比美的高出30%以上，毛利润率也始终压美的一头。

由于空调业务毛利润率高，当营收差距不大时，格力电器整体毛利润率远超美的。2014年，格力毛利润达到创纪录的497.3亿，相当于美的的138%。随着营收规模迅速掉队，格力毛利润终于跌破美的的70%。2017年上半年，格力毛利润比美的少了98亿元，相当于每月少赚16.4亿。

最后看净利润。2012年，格力净利润达74亿元，较美的高126%。2015年、2016年，两家净利润呈“胶着”之势。2017年上半年，美的骤然发力，格力净利润跌至美的的82%。

格力的盈利能力仍然高度依靠空调业务，美的空调、冰洗、小家电业务全面开花。格力逐渐显露疲态。

3）谜之流动性

美的净资产始终高于格力，2014年险些被追平，其后领先优势越来越明显。到2017年6月30日美的净资产约750亿，格力相当于美的的71%，差距达214亿元。

由于负债率更高，格力总资产长期高于美的，直至2017年才被美的超越。截至2017年6月30日，美的净资产达2310亿，比格力多264.4亿。

净流动资本NWC（流动资产减流动负债）是格雷厄姆最为关注的指标。可以说NWC是格氏一生实践与理论的基石。

2013年开始，格力NWC大幅低于美的。截至2017年6月末，格力、美力NWC分别为820亿和1441亿，格力为美的的57%。

有些许诡异的是，格力净流动资本远低于美的，持有的货币资金却远远多于美的。截至2017年6月末，格力货币资金达1053亿，为美的的308%。

2016年，格力、美的营业成本分别为729亿、1156亿。2017年6月末，格力、美的账面资金分别为1053亿、342亿。相对美的而言，格力持有现金量有些多了。

1990年，36岁的董明珠南下珠海，27年来在空调行业的文治武功有目共睹。但在朱江洪退休、董明珠单飞的这几年，格力电器业绩高位徘徊，诸多重要指标被对手碾压，守成勉强及格。

换作其他花甲之人多半会“白发满头归得也，诗情酒兴渐阑珊”。董明珠则不然，她还要搞事情！

8个月后交权，准备好了吗？

格力电器2016年报显示，董明珠任期止于2018年5月31日，仅剩8个月！届时64岁的董明珠将交出权柄，连任的可能性基本不存在。

早在2016年10月，珠海市国资委就已免去董明珠格力集团董事长。继任者周乐伟是市府重点培养的年轻干部，显然是接替董明珠的第一人选。

随着朱江洪、董明珠先后退休离任，珠海市国资委与格力电器近二十年的恩怨终于可以了结。详见《董明珠前门拒“狼”22年》。

官场有“59岁现象”（退休前捞一把），职业经理人未必没有“64岁现象”。

董明珠大力推动格力向新能源车转向，并意图全资收购银隆，与她退休后的规划必有关联。

2016年9月，格力电器正式披露“发行股份购买珠海银隆100%股权并募集配套资金”的计划。银隆的对价为130亿元，而97亿配套资金的募集对象包括董明珠（拟出资9.4亿元）。

但因募集配套资金方案未获股东大会批准，收购于2016年11月宣告失败。

2016年12月，董明珠联合万达、京东、中集等4家机构向珠海银隆投资30亿元（获22.388%股权）。董明珠个人投资约10亿元、获7.46%股权。到2017年4月，董明珠持股比例已升至17.46%，成为第二大股东。

2017年2月，格力董事会批准了与珠海银隆的《合作协议》，根据这份协议“以一个年度为一个周期，双方相互的优先采购和总金额不超过人民币 200 亿元。”

格力、海立分别是全球规模最大的冰箱厂和压缩机生产厂，牵手海立股份可从纵向一体化角度解释得通。但产业协同非要参股/控股吗，何况是恶意举牌？

董明珠的想法或许是这样的（如有雷同纯属巧合）：

第一步，打着产业协同的大旗，用格力电器的钱拿下海立（或者夏利）；

第二步，派出嫡系控制海立董事会，确保退休仍能施加影响；

第三步，以海立股份为平台发行股份收购银隆，实现借壳上市。